I slutet av juni deltog vi på TMX Groups Capital Markets Day i Toronto, där vi mötte verkställande direktören, finansdirektören och andra ledare. TMX är ett kanadensiskt finansbolag som driver börser för handel med aktier, räntepapper, derivat och energimarknader.
Vår investering i TMX har gett nästan 40 procents avkastning sedan vi startade vår position sommaren 2023 och har klart slagit index under denna period[1]. Det är en av de tio största positiva bidragsgivarna i år och utgör nu 4,2 procent av SKAGEN Globals portfölj.
Ambitiösa tillväxtplaner
TMX bygger metodiskt upp en solid verksamhet både organiskt och genom förvärv – de köpte VettaFi, ett amerikanskt ETF-bolag, tidigare i år. På Investor Day presenterade ledningen en övertygande strategi för att öka intäkterna och lönsamheten ytterligare.
Planerna är ambitiösa, med ett mål om att fördubbla intäktstillväxten för att nå 2 miljarder CAD i slutet av decenniet. Det tog 14 år att öka de totala intäkterna till 1 miljard CAD mellan 2008 och 2022. Ledningen redogjorde också hur de planerar att fortsätta investera i tillväxtmöjligheter över hela koncernen, inklusive förbättringar i produktutbud och geografisk räckvidd, samtidigt som de upprätthåller kostnadsdisciplin för att leverera positiva operativa resultat under de kommande åren.
Vår analys visar att TMX kan öka vinsten per aktie med cirka 10 procent årligen under det kommande decenniet, något vi inte tror är reflekterat i dagens aktiekurs. Bolaget erbjuder möjligheter på flera områden, med Global Solutions Insights & Analytics-divisionen som förväntas vara huvudmotorn i tillväxten.
Trots att ha vuxit från ett marknadsvärde på 719 miljoner CAD vid börsintroduktionen 2002 till 10 miljarder CAD idag, är TMX fortfarande relativt litet bland börsoperatörer. Vi anser att aktien är betydligt undervärderad med över 60 procents möjlig uppsida över vår 2-3 års investeringshorisont.
Investor Day avslutades med vårt deltagande i marknadsavslutningsceremonin som markerar slutet på handelsdagen på TMX.
Canadian Pacific: Kopplar samman Nordamerika
Efter vår resa till Toronto mötte vi VD:n för Canadian Pacific i Paris. Vi har nyligen ökat vår position i det Calgary-baserade järnvägsbolaget, som är den största positionen i fonden med 6,9 procent av tillgångarna.
Bolagets integration med Kansas City Southern, som skapar det första enkelspåriga järnvägsnätverket som förbinder Kanada, USA och Mexiko, är på rätt spår och synergier kan uppnås tidigare än förväntat. CPKC-kombinationen sträcker sig över cirka 32 000 kilometer och sysselsätter 20 000 järnvägsarbetare.
Detta ger stora möjligheter att erbjuda kunderna förbättrade försörjningskedjor genom partnerskap med andra transportörer och fraktbolag, eller genom utvidgningen av Canadian Pacifics eget järnvägssystem, eftersom bolaget äger sin egen infrastruktur.
Canadian Pacifics vision är att erbjuda 'lastbilsliknande service' som gör det möjligt för bolaget att konkurrera med lastbilstransportmarknaden. Detta öppnar en ny tillväxtmöjlighet. Förutom snabbare transittider, erbjuder planerna ett miljövänligt alternativ till lastbilstransport – ett enda tåg håller mer än 300 fordon borta från vägarna, vilket minskar utsläpp och förbättrar trafiksäkerheten.
CPKC-nätverket kopplar samman sex av de sju största urbana områdena i Nordamerika.
Miljardsynergier
Ledningen berättade för oss att de är på rätt väg att slå målet om 700 miljoner USD i årliga intäktssynergier från CP-KCS-fusionen i år. De förväntar sig också ytterligare 250 miljoner USD i synergier från bildvisionen 2025, tre år tidigare än väntat. Totala synergier från kombinationen kan överstiga 1 miljard USD.
Vi fick också veta att kapitalintensiteten förväntas minska gradvis under de kommande åren eftersom utgifterna för infrastruktur och kapacitet minskar. Detta borde vara positivt för både fritt kassaflöde och avkastning på investerat kapital.
Vi tror att Canadian Pacific kommer att börja köpa tillbaka aktier i början av 2025 eftersom skulden närmar sig bolagets mål. Detta bör vara en positiv utveckling för investeringscaset. Det finns gott om kapital tillgängliga för detta framöver, och ledningen prioriterar återköp framför utdelning när aktierna ser betydligt undervärderade ut. De har stigit runt 4 procent i år, och vi uppskattar att de potentiellt har mer än 60 procents vidare uppsida över de kommande två till tre åren.
---
Alla siffror per 30.06.2024 om inte annat anges.
Referenser
[1] Avkastning i CAD